TREA EM Credit Opportunities (Mayo)

TREA Emerging Markets Credit Opportunities

Comentario Mensual – Mayo 2019

 

Objetivo de Inversión

El Trea Emerging Markets Credit Opportunities tiene como objetivo de inversión generar alfa invirtiendo en activos de deuda emergente
mediante ideas de alta convicción.

Esto incluye crédito corporativo, deuda soberana y cuasi-soberana en las principales divisas (hard currency). Este fondo tiene una estrategia activa de control del riesgo y cobertura, con el objetivo de controlar el riesgo de duración y reducir la volatilidad.

Visión de mercado

El optimismo de Abril en todos los activos de riesgo gracias a la estabilización de los datos macro se ha desvanecido en el mes. La decisión de EE.UU. de seguir con su política de subir aranceles y datos de economía real flojos en los países más expuestos al comercio internacional, han provocado un agresivo movimiento en busca de activos refugio.

A nivel macro el deterioro de las manufacturas ha continuado a nivel global registrándose los primeros datos de menor crecimiento desde 2012. Las amenazas de tarifas por parte de EE.UU. no hacen sino empeorar este entorno y justifica las revisiones a la baja de las estimaciones de inflación y crecimiento a nivel global.

Este entorno de revisiones a la baja ha sido el argumento de los bancos centrales para justificar nuevos estímulos (bajadas de tipos, recompras de activos etc…). En la UE el problema es que el margen de la política monetaria es limitado (tipos ya en -0,4%) por lo que esperamos que se empiece a hablar de estímulos fiscales antes de final de año. La renta fija de gobiernos ha sido el activo que mejor se ha comportado durante el mes con los bonos “core” cerrando en los niveles mínimos de rentabilidad desde 2016 siendo los bonos de mayor duración los que registraron mayores revalorizaciones.

Fuera de la UE, los bonos suizos a 10 años, Japón y EE.UU. volvieron a servir de refugio. Los bonos corporativos de menor riesgo (“Investment grade”) han saldado también el mes en positivo mientras los de mayor riesgo cerraron el mes en pérdidas.

Análisis de rentabilidad

Los mercados emergentes, y también los actives de riesgo globales, han tenido un mes difícil, debido a que las conversaciones sobre los acuerdos comerciales entre China y EE.UU se rompieron y aumentaron de forma dramática las tensiones entre los dos países.

El hecho de que los EE.UU pusieran en la lista negra a la compañía de equipos de telecomunicaciones china Huawei hizo que las tensiones subiesen un peldaño, por otro lado, se empezaron a barajar las potenciales respuestas por parte de china incluyendo la restricción a la exportación de tierras raras.

Todo esto llevo a una reversión de la tendencia de riesgo a los activos a un nivel global, al poner en mercado las preocupaciones del posible efecto en el crecimiento global, preocupaciones que aumentaron cuando los EE.UU amenazaron con imponer aranceles a México si este no reducía el número de inmigrantes que entraban a través de su frontera.

A pesar de estas presiones, el fondo tuvo una rentabilidad positiva del 0.5% (Clase C) en el mes, gracias a la recuperación del riesgo en argentina y algunos nombres específicos como el operador de telecomunicaciones Silknet en Georgia, junto con el aumento del “cash” hasta un 15% del fondo.

Actividad de la cartera

El fondo estuvo activo durante el mes, más en el mercado secundario ya que las emisión de nuevos bonos se vio limitado con el “sell-off” global. El fondo inició su posición en Navios South American Logistics, y participó en el intercambio de la petrolera DNO.

El fondo vendió toda su exposición en el minero sudafricano Petra Diamonds, y también en la turca Global Ports. Adicionalmente, el fondo aprovechó la debilidad del mercado para aumentar la exposición en el soberano Ucraniano y la petrolera Kurda Genel.

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